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欧宝官网体育app:凯格精机业务难突围客户“走马灯”风险知多少?

发布时间:2022-07-23 16:13:16 来源:欧宝app下载 作者:欧宝体育官方首页

  高端“智”造风口之下,不少硬科技细分赛道的龙头企业乘势冲击IPO。比如锡膏印刷机行业的东莞市凯格精机股份有限公司(简称“凯格精机”)。2021年9月23日,凯格精机创业板上会首发获通过;2022年6月15日,凯格精机创业板IPO注册获证监会同意,距上市仅一步之遥。

  公开资料显示,凯格精机成立于2005年,公司主要从事自动化精密装备的研发、生产、销售及技术支持服务,曾入选第二批国家专精特新“小巨人”企业名单。公司主营产品包括锡膏印刷设备、LED封装设备、点胶设备及柔性自动化设备。截止2022年3月,邱国良、彭小云夫妇合计控制公司90.35%的表决权,二人系公司的控股股东、实际控制人。

  凯格精机原本是日本锡膏印刷机的代理商和售后维修服务商,后为日本厂商代工生产锡膏印刷机。台湾企业进入印刷机生产行业、打响价格战后,日本厂商策略性退出锡膏印刷机业务。凯格精机抓住机会,成为当时“国产替代”的受益方,承接了多数日本厂商撤出的市场。

  尽管过关斩将即将踏上创业板征程,但凯格精机仍有不少“难言之隐”:单一业务依赖、行业前景不及预期、研发费用率低于同业的成长性风险质疑,客户粘性差的稳健性考量,IPO前突击入股的利益输送嫌疑,销售总监行贿的内控质疑……

  招股书显示,凯格精机2019年~2021年(以下简称“报告期”)营收分别为5.15亿、5.95亿元、7.97亿元;归母净利分别为5112万、8534万、1.13亿元。2019-2021年营业收入与归母净利润年复合增长率分别为24.41%与51.73%。

  虽然增长较为强悍,但净利润高增的背后是各项补贴,盈利质量有待考量。公司属于高新技术企业,报告期内公司均按15%的高新技术企业所得税优惠税率计缴企业所得税,同时还享有研发费用加计扣除、软件产品增值税即征即退等优惠政策。报告期内公司享受的以上税收优惠占当期利润总额的比例分别为30.27%、28.23%和27.90%。

  聚焦业务,报告期内,作为起家业务的锡膏印刷设备收入占比分别达到80.68%、81.25%、82.73%。如此单一且大比重的业务依赖,无疑存在一定的结构性风险。

  那么其他业务能否快速增长、为凯格精机的发展提供扛鼎之力呢?对比之下,点胶设备、柔性自动化设备及LED封装设备是凯格精机的新业务,营收占比均低于10%。前景亦不甚明朗,要么该市场增长停滞、空间缩小、产能过剩,如LED封装设备;要么该行业中有已经处于领先地位的强劲对手,如点胶设备、柔性自动化设备。在万点研究看来,竞争激烈、赛道天花板低,短期内凯格精机的新业务难以看到突围可能。

  那么主业成色如何、能否撑起后续公司的发展呢?凯格精机表示,其生产的锡膏印刷设备是电子工业企业进行电子元器件装配和电气连通的主要设备之一,主要用于5G通信行业和汽车消费电子行业。

  在万点研究看来,由于5G通信行业发展不及预期,汽车消费电子亦随汽车销量下滑,凯格精机主业锡膏印刷设备的前景不容乐观。并非过度担忧,2022年2月,同为5G产业链企业的东山精密002384)便鉴于5G通信发展瓶颈,拟将“无线模块生产建设项目”变更为“新能源柔性线路板及其装配项目”。

  当然,打铁还需自身硬,发展后劲如何,研发强度无非是重要考量。事实上,虽强调高新技术身份,但凯格精机在关键的研发层面,亦因低于行业平均水平而受到诟病。报告期各期,公司研发费用为3550.55万元、3944.26万元和5427.26万元,研发投入占营业收入的比例为6.89%、6.63%和6.81%,对比之下同期同行业可比公司研发费用率平均值为9.40%、7.28%、8.90%。

  从2018年~2021年,除富士康之外,凯格精机的大客户走马灯式的轮换更迭,令人眼花缭乱。梳理之下,2018年,其主要客户为GKGASIA PTE.LTD、富士康、捷普;2019年,其主要客户为捷普、华为、JUKI、富士康、德赛;2020年,其主要客户为鹏鼎、富士康、仁宝、华勤;到2021年,主要客户为富士康、赣商、山西高科华兴、JTU小计。

  可谓是铁打的富士康,流水的新面孔。B端产业合作一般讲求持续性与稳定性,如此轮换,客户粘性为何如此不佳?凯格精机业务是否稳健?主业的真实性又是否存疑?

  对于上市公司而言,业绩成长性是一个重要方面,内控问题的合规性影响亦不可不察,一旦暗雷埋藏,危机涌动之中不确定性更甚。凯格精机的成长性B面,最为外界关注的,正是“核心高管”受贿的引发的内控问题。

  据招股书显示:2021年4月14日,凯格精机前员工刘勇军因涉嫌向非国家工作人员行贿,被郑州航空港检察院提起公诉。根据《刑事判决书》对事实的认定,刘勇军向非国家工作人员行贿是为了自己的业绩提成,使用的资金系其自己在公司的提成款。对此,凯格精机可谓“含糊其辞”。在第一版招股书中,对事件的描述“言简意赅”:前员工刘勇军先后用自己在公司的提成款于2015年9月、2018年4月、2018年6月、2018年9月分别行贿客户。

  由于不清不楚的信披,深交所在第一封问询函中就要求披露上述涉嫌向非国家工作人员行贿的资金是否来源于发行人及其实际控制人。对于上述追问,凯格精机称,其行贿是为了自己的业绩提成,使用的资金系其自己在公司的提成款,提成款由实际控制人之一的彭小云经手发放;第二轮问询中,深交所再度对此问题重点问询。

  在深交所的再三追问下,凯格精机最终表示:刘勇军曾于2011年4月至2012年5月期间与公司竞争对手合作开设“深圳市创世纪智能科技有限公司”,从事与公司竞争的业务。因此格精机暂扣刘勇军2009年至2012年共计244万元销售提成。2014年6月公司清理账龄较长的应付职工薪酬,公司将扣下的刘勇军的销售提成发放给了履行出纳职责的彭小云处,由彭小云暂扣。之后,刘勇军多次以资金紧张为由申请支付提成。彭小云分别在2015年9月、2018年4月、2018年6月、2018年9月向刘勇军支付了94万元、50万、50万、50万元。刘勇军拿到提成后全额拿去行贿客户。

  如此看,早在2011年刘勇军就已表露“异心”,与凯格精机的竞争对手合伙。而在凯格精机得知后,仅对其做出了要求退出合办企业、暂扣奖金的决定,仍然委以重任,这样的处置方式合理吗?是否内控环节过于疏忽?

  刘勇军的受贿行为已然板上钉钉、且钱款经公司实控人之手。问题的核心在于,凯格精机对刘勇军的“副总经理”的核心高管身份百般推脱。招股书中,凯格精机重点强调2017年1月至2019年8月、2019年9月至2020年6月,刘勇军未曾担任过凯格有限的副总经理。而公司给出的任职情况标明,刘勇军在公司初创时的2005年便加入公司,多年以来一路从一线业务员做到离职时的销售总监的岗位。

  但违和的是,为何《刑事判决书》、刘勇军给供应商出示的名片、公开媒体资料中都可以查询得到其副总经理的头衔?对此,凯格精机在招股书中解释刘勇军为了便于开拓业务,一直自称副总经理,《刑事判决书》并未对其任职情况判定,而公司新闻中刘勇军的“副总经理”头衔是公司官网编辑人员并未对此表述更正。

  如此牵强附会的解释,是否卸磨杀驴感满满?如此急迫地“甩锅”,又是否能真正甩掉外界的质疑声音?

  继续深挖,刘勇军行贿的对象,均在鸿富锦精密电子(郑州)有限公司工作,该公司正是富士康科技集团郑州分公司。2019年至2020年,凯格精机向富士康销售金额分别为2401.5万元、3281.86万元,富士康分别为公司第四大客户、第二大客户。

  结合上文,富士康正是凯格精机供应商中最“雷打不动”的那个。让人疑惑,销售总监对大客户的格外“照料”,公司管理层真的毫无知觉么?有此内控劣迹在先,那么凯格精机与供应商之间的关系是否健康?

  招股书具体描述了凯格精机的两次不寻常的增资:第一次,东莞凯创、东莞凯林于2020年6月2日通过增资方式成为公司股东,增资价格10元/股,持股数量分别为79.375万股、70.625万股;第二次,平潭华业、鑫星融、中通汇银、世奥万运及朱祖谦于2020年6月22日通过增资方式引入,增资价格同样10元/股,其中平潭华业、鑫星融均持股150万股,中通汇银、世奥万运均持股100万股;自然人朱祖谦持股50万股。

  凯格精机在招股说明书中表示,新增股东增资价格以公司预估2019年度的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约4200万元为基础,各方在综合考虑凯格精机的成长性及参考行业情况,以12倍扣非后市盈率对公司进行估值并最终确定公司估值为5亿元,确定增资价格为10元/股。

  玩味的是,距离第二次增资仅15天,2020年7月7日,凯格精机便在广东证监局办理了辅导备案登记。同年11月递交招股书。

  上市成功之后,增资股东获得的收益有多大?按照凯格精机拟募集资金规模和拟发行量1900万股计算,如果公司足额募资的线元/股的发行价,上述参与增资的7位股东入资仅2年,资产便实现将近300%的翻倍式飙升。

  左手低价转让股份,右手快速申请上市,一来一回带来了巨大的资本溢价。是否涉嫌突击入股、利益输送?答案呼之欲出。

  伴随着突击入股的,还有突击分红。2018、2019年,凯格精机均未实施现金分红,但2020年却“大方”分红2850万元。要知道,凯格精机的流动性并不是很好。报告期内,凯格精机的资产负债率分别为61.80%、52.32%、52.01%,远高于可比公司平均值47.23%、47.04%、41.84%。应收账款账面余额也相对较高,报告期各期末分别为1.75亿元、1.67亿元和1.67亿元。

  在万点研究看来,作为细分行业的专精特新小巨人,凯格精机存在一定实力,但从发展的角度看来也同样掣肘多多。风口而言,5G热度渐失,凯格精机短期内无法带来飞跃式的成长惊喜,难有刺激股价的绝对利好因素。研发强度低于同业,同样难以构建绝对坚实的护城河,在日益强劲的竞争之中有掉队可能。

  再看风险层面,供应商的轮换、内控不佳的前车之鉴,同样埋下隐患。突击入股、突击分红行为,也都伤及股民利益。

  想要得到二级市场的认可,凯格精机就要以更有说服力的表现自证实力,才能带来更充实的发展信心。否则上市之后,再华丽的包装也会原形毕露。

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